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    2020-04

    受新冠疫情和油價下跌的疊加影響,全球金融市場巨幅動蕩,美國股市更是出現了一月內熔斷四次的歷史記錄。中國旅游集團研究院整理了今年年初至3月18日,國內和國際主要旅游上市企業的市場表現,呈現以下特征和趨勢:

    從全球主要二級市場表現看,歐美國家主要指數跌幅大于亞洲國家,國內上證指數下跌幅度最小為10.54%,全球金融市場的系統性風險顯著。從年初到現在,希臘ASE綜指下跌幅度最大為46.83%,其次為俄羅斯RTS指數,跌幅46.27%。法國、德國、意大利、西班牙、英國等國家的跌幅均在30%以上。美國標普500下跌25.77%,如果從年內高點到現在已下跌33%。

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    旅游業是受疫情影響最直接的行業,國內和國際旅游企業的平均跌幅程度均嚴重于上市國家主要指數的跌幅程度。國內旅游企業的平均跌幅為14.80%(加權平均計算結果)。在香港上市的旅游企業中,美團點評跌幅最小,為26.29%。在美國上市的旅游企業中,格林酒店下跌幅度最小,下跌11.43%,而下跌程度最嚴重的是挪威郵輪,下跌86.74%。在歐洲上市的旅游企業中,途易下跌70.59%,Dufry下跌77.65%,雅高下跌42.67%。今年以來,德國途易和美國運通市值分別下跌70.59%和40.46%,如果歐洲疫情不能有效控制,途易很有可能陷入經營困境。從業務結構看,德國途易是較為傳統的旅游企業,以酒店、郵輪、旅游目的地、航空等業務為主,美國運通以消費信貸為主,發展旅游服務業,其收入中近30%來自利息收入。疫情下,途易的業務結構受沖擊更大。2019年年報顯示,途易各方面指標已開始下滑,稅前利潤較同期下降28.4%,而且現金流緊張,為-9.1億歐元。旅游服務相關企業中,OTA企業的市值均高于傳統旅行社,對跨界旅游的美團市場給予了相對高的估值。結合所在上市國家股市漲跌水平,美團和攜程的跌幅相對較小。雖然美團仍處虧損狀態,但市場認可其成長性。從PE估值來看,眾信和凱撒明顯高于OTA企業,存在價值被高估的可能。

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    國內景區上市企業跌幅不大,并非受到沖擊較小,而是國有景區門票降價以來,很多景區上市企業已經處于下跌通道,這一輪下跌空間有限。迪士尼目前跌幅38.23%,受影響程度小于其他國際旅游企業。從其主營構成看,媒體網絡收入占42.16%,樂園及度假收入占30.81%,影視與娛樂收入占17.05%,消費品和互動產品收入占9.98%,旅游相關業務占比不高,受疫情影響較小。

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    旅游零售企業中,亞洲區域企業的市值跌幅小于歐洲區域企業,新羅、新世界、國旅的市場表現反映市場對亞洲的免稅業持相對樂觀態度。Dufry以機場店為主,加上歐洲疫情嚴重,市場較為悲觀。近期機構發布的相關調查報告認為,雖然韓國本土品牌的吸引力在下降,但疫情對韓國代購市場的沖擊有限,中國免稅與韓國免稅的差異未來兩年內較難縮小,主要歸因于價格、促銷和信譽等問題。

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    國內酒店上市企業的估值整體高于國際酒店上市企業,國際大型酒店集團的市值跌幅普遍超過50%。在估值水平不高的情況,酒店企業市值仍出現較大幅度的縮水,表明市場較為擔憂,依靠規模經濟的傳統酒店企業受疫情影響,其盈利能力很難較大幅度提升。格林酒店跌幅最小,歸因于兩方面,一是其業績相對穩定,二是其股本結構高度集中。

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    郵輪行業是此次疫情的重災區,三家主要的上市公司市值跌幅均超過80%,市場較為悲觀。疫情爆發以來,發生了多起郵輪聚集性傳染事件,傳統的郵輪旅游模式受到挑戰,未來郵輪游還有沒有市場,其模式要如何轉型,可能是擺在所有郵輪企業面前最為嚴峻的問題。

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    從估值水平看,旅游企業整體偏低。一方面一些優質的旅游企業可能被市場低估,中長期具有投資價值;另一方面市場保守看待旅游企業的成長性,旅游企業的模式相對傳統,爆發潛力不大。

    (數據來源:中國旅游集團研究院)

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